近日，曼卡龙珠宝股份有限公司递交了招股书，第三次打击IPO。《投资快报》记者注意到，曼卡龙第一次递交招股书后被终止审查，2019年第二次递交招股书后一直没有更新。且公司存在大客户的数据前后不一、红利能力远低偕行等问题。

　　对赌协议压顶 曼卡龙珠宝第三次冲刺IPO

　　近日，曼卡龙珠宝股份有限公司(下简称“曼卡龙”) 递交了招股书。资料显示，曼卡龙是一家珠宝首饰零售连锁企业，主业务务是珠宝首饰零售连锁贩卖业务，主要产物为“爱尚金”、“爱尚炫”、“爱尚彩”以及钻石饰品，拥有“MCLON曼卡龙”、“今古传奇”等珠宝首饰品牌。本次拟公然刊行不凌驾5100万股，拟召募资金为3.58亿元。

　　《投资快报》记者注意到，这已是曼卡龙第三次打击IPO了，在此之前的2015年和2017年，曼卡龙曾先后两次在证监会网站上披露招股说明书，不外，终极该公司照旧被终止审查了。5年三次冲刺IPO，曼卡龙之以是云云执着上市似乎与其签署的“对赌协议”有着密切接洽。

　　据相识，信海创业、浙商利海与曼卡龙及孙松鹤、曼卡龙投资曾多次就上市事项签署相干协议。协议表明，如果曼卡龙事后撤回申报质料，或刊行上市申请被驳回，或刊行上市失败，则存在信海创业、浙商利海要求孙松鹤及曼卡龙投资回购其持有的刊行人全部股份的风险。

　　业内人士指出，对赌协议是典型的双刃剑，当企业发展顺遂的时候，对赌协议将让企业首创人与创谋利构双赢；如果企业发展不顺遂，那么，对赌协议就成为悬在企业特别是首创人头上的一把利剑。曼卡龙此次已经是第三次冲刺IPO，思量到此前已两次失败，倘若再次上市失败，后果或不堪假想。

　　招股书显示，曼卡龙的贩卖模式主要有专柜模式、加盟模式、直营店模式、电商模式、委托代销等。2016年-2018年，公司分别实现营收 74975.95万元、83740.62万元及91967.21万元；净利5578.34万元、4381.84万元及5503.91万元。本次募资用于营销网络扩建项目、设计展示中心升级建设项目及智慧零售信息化升级建设项目。

　　三个版本的大客户数据“打架”

　　在最新版的招股书中，曼卡龙根据贩卖模式披露了前五大客户，不外，多家大客户的数据与此前招股书披露的数据差异较大。新版的招股书显示，吴兴天家饰品商行及其关联方是公司2018年度第一大加盟商，孝敬收入3967.48万元。然而在2019年版本的招股书中，收入在2100万元以上的客户中却没有吴兴天家的身影。

　　在2019年版的招股书中，曼卡龙以部门客户的实控人作为披露主体，而在最新版的招股书中，则以客户的公司名称作为披露主体。但纵然将曼卡龙披露客户的尺度“同一”，大客户数据仍“打架”。2019年版的招股书中，赵洪2018年为曼卡龙孝敬贩卖收入4126.59万元，比最新版本的3967.48万元多159.11万元。

　　披露主体不一致，披露数据有所差异在所难免。根据正常的逻辑，赵洪为曼卡龙孝敬的收入应该小于或即是赵洪及其关联方配合出资的吴兴天家饰品商行及其关联方等公司，但现实上却多出159.11万元，缘故原由不明。

　　无独占偶，另一家大客户也有数据“打架”的情况。据最新的招股书，慈溪市观海卫莱蒂雅珠宝店及其关联方2018年的贩卖收入为2497.58万元，莱蒂雅珠宝及其关联方等系由沈冰冰、郭黎明、徐雪君三人配合出资谋划。在2019版的招股书中，2100万元收入以上的客户中同样没有莱蒂雅珠宝的身影，沈冰冰、郭黎明、徐雪君的收入为2506.90万元，比新版招股书多9万元。

　　事实上，曼卡龙不仅最近两个版本的招股书数据“打架”，2019年版本与2017年版本的招股书也有同样的问题。在2019年版本的招股书中，曼卡龙2016年对杭州解百的贩卖收入为1321.25万元，而2017年版本的数据为1388.32万元。在2017年版本招股书中，杭州大通商城股份有限公司及其关联方孝敬的贩卖收入为2016.85万元，在2019年版招股书中，大通商城却没有出现在收入凌驾1321万元的大客户名单中。

　　别的，在2019年版招股书中，银泰商业(集团)有限公司在的贩卖收入是17291.39万元，旧版招股书披露的数据是18461.08万元，两者相差1169.69万元。杭州汇德隆银隆世贸中心商贸有限公司在2019年版招股书中披露的贩卖收入是2281.73万元，2017年版招股书披露的数据是2419.81万元，两者相差138.08万元。

　　红利能力远低偕行存货高于行业平均水平

　　抛开大客户数据“打架”岂论，比年来曼卡龙的红利能力都存在着严重下滑。就最新披露的招股说明书中的财政数据来说，2016-2018年曼卡龙的业务收入分别为7.50亿元、8.37亿元及9.20亿元，较上一年同比增长-16.52%、11.69%及9.82%，虽然对比2013年至2016年业务收入逐年下滑的情况，最近两年业务收入已经得到改善，但2018年业务收入较2013年的12.40亿元相比仍然处于下滑状态，差额高达3.20亿元。

　　业务收入下滑的曼卡龙，与偕行上市公司相比似乎也不具备竞争力。在老凤祥、潮宏基、明牌珠宝等7家珠宝首饰类上市公司中，营收水平险些排至末位。据招股书显示，2016年-2018年曼卡龙的综合毛利率分别为26.62%、22.87%和24.57%。同谋划模式下，潮宏基综合毛利率为37.88%、37.38%和39.34%，莱绅通灵的综合毛利率分别为54.10%、54.50%和55.49%，偕行业上市公司平均综合毛利率为45.99%、45.94%和47.415%。

　　红利能力远低偕行，但曼卡龙存货却高于行业平均水平。招股书显示，公司 2017 年、2018 年和 2019 年末存货账面价值分别为 33,121.37 万元、35,154.04 万元和 34,247.20 万元，占资产总额比例分别为 66.59%、66.73%和 63.42%，公司存货范围较大，占资产总额比重较大。未来，若在其存货周转期内黄金、铂金、钻石等原质料市场代价出现大幅降落，将使其面临因产物售价降落带来的产物毛利率降落风险，以及因计提存货跌价准备导致谋划业绩降落的风险。

　　在此前的中国珠宝行业品牌百强排行榜当中，周大福以465.64亿元的品牌价值高居榜首，周大生、周生生分列和老凤祥排名第二三四，品牌价值为245.65亿元。曼卡龙却是“榜上无名”。

　　《投资快报》记者还注意到，曼卡龙在2012年至2014三年期间钻石采购金额分别为1.01亿元、9210万元和9134万元。这段时间内，曼卡龙对外声称主要依赖其全资子公司戴曼克森向境外采购，包括中国香港地域和南亚等国度。不外，曼卡龙却在本年1月份注销了戴曼克森的法人资格。在解释缘故原由时，曼卡龙表示，公司采购模式由直接向外洋供应商采购钻石逐步向钻交所会员采购。根据曼卡龙的公然资料显示，戴曼克森在汗青上卖力入口钻石亦拥有钻交所席位。

　　别的，曼卡龙在贩卖渠道和生产模式上也存在潜在隐患。一方面，从贩卖渠道来看，只管曼卡龙主要谋划模式为自营，但自2012年开始拓展品牌加盟业务，加盟店数目连续增长。但是加盟商的职员、资金、财政、谋划和管理均独立于公司，很容易会出现加盟商的谋划活动有悖于公司的品牌谋划宗旨的举动，倒霉于维护品牌荣誉。另一方面，从生产模式来看，曼卡龙没有生产加工环节，全部产物均委外生产或外购制品，若委外生产商的加工工艺和产物质量达不到公司所划定的尺度，将会对公司的库存管理、品牌荣誉以致谋划业绩产生倒霉影响。

　　在公司招股书中，公司亦表示日后或将存在“委外生产风险”及“产物质量控制风险”。由于自身不拥有生产加工环节，全部产物均通过委外生产或外购，因此如果委外生产商延迟交货，或者委外生产商的加工工艺和产物质量达不到公司所划定的尺度，将会对公司的库存管理、品牌荣誉以致谋划业绩产生倒霉影响。别的，若公司无法有用实行产物质量控制措施，出现重大产物质量问题或纠纷，则将对公司品牌和谋划造成倒霉影响。

　　针对以上种种的问题，《投资快报》记者将保持连续存眷！

（文章来源：投资快报）